今年上半年，美元累计贬值超过7%，创下自2006年以来的最大半年跌幅。亚洲开发银行（亚行）最近发布的《2025年亚洲发展展望（七月版）》报告对此作了深入研究。美元大跌引发了一系列疑问：其背后隐藏着哪些深层次原因？这反映出投资者对美国金融市场信心出现了哪些变化？
针对美元和美国国债近期的疲软表现，亚行经济研究和发展影响局经济学家加布里埃莱·奇米内利（Gabriele Ciminelli）进行了以下解读。
✦2025年美元为何贬值？
利率预期变动将导致2025年美元走弱。
为深入分析这一现象，可将观察时点回溯至2024年10月后的美元行情变化。彼时，随着美国政权更迭临近，资本市场对经济刺激措施实施的可能性展开热议。分析人士普遍认为，新政或将采取扩张性经济策略，这可能导致物价指数攀升。基于这一判断，市场参与者纷纷调整了对联储货币政策走向的预判。鉴于加息预期往往能提振本币价值，美元在此期间呈现出明显的上行态势。
2025年新政府上台后，其政策方向日趋清晰，导致市场预测发生转变。分析人士普遍推测，严格的贸易壁垒可能阻碍美国经济扩张，这将迫使美联储采取降息措施来刺激经济。随着这种观点在投资界获得广泛认同，美元汇率呈现持续下滑趋势。
美元汇率现已跌至接近2024年10月的基准，基本消除了大选引发的上涨空间。尽管如此，美国经济仍表现出强劲态势。若后续经济指标持续乐观，市场或将调整对货币政策走向的预判，从而推动美元价值回升。
✦投资者对美国金融市场信心的减弱是否推动了美元贬值？
美元或受投资人信任度降低影响而走弱。
在动荡时期，美国国债常被市场参与者视为安全资产。但2025年，其吸引力出现明显下滑。这一趋势不仅削弱了国债需求，还与货币政策预期共同加剧了美元贬值压力。
✦美国国债何以成为传统的避险投资？
作为全球最典型的避险资产，美债依托其完善的制度架构及债权人权益保障体系，展现出显著的流动性与市场深度。其不仅交易便捷，更被普遍用作质押品，同时充当着全球风险中性收益的参照标准。作为全球金融体系的核心货币，美元凭借其流动性强、稳定性高的特点，使投资组合的调整更为便捷，有效规避了市场波动风险。在特殊时期，这些优势进一步凸显，持续吸引着投资者的关注与信赖。
✦2025年哪些事件令投资者质疑美国的“避风港”地位？
政策变数、美债可持续性疑虑及美联储独立性担忧是主要原因。
投资者的担忧主要源于政策层面的多重不确定性。美方针对诸多贸易伙伴实施的高关税措施加剧了这一局面。特别是在4月2日美政府公布对等征税决定后，国债市场随即遭遇大规模抛售，贸易政策的不确定性达到前所未有的程度。
美债市场动荡明显，长债抛售尤为突出。30年期国债收益率在关税政策出台后50个交易日涨幅超50基点，这显示美债的传统“便利溢价”正逐步消失。
近期出台的"大而美"法案引发了对美债可持续性的忧虑，加之市场对美联储独立性的质疑，多重因素共同作用，可能使美国作为避险资产的信誉度受损。
美汇走弱被这些要素影响，进而放大投资人的焦虑，构成恶性循环。
✦亚太地区各国政府应如何应对这些挑战？
为强化金融系统的稳定性，政府需采取多项措施：深化国内资本市场、壮大本土投资群体、提高公共债务管理透明度。增加优质本币资产供应能有效减轻外部金融风险的影响。此外，决策者应不断优化制度结构，增强宏观经济可信度，从而在全球不确定性中保持投资者信任。
近期数据显示，美元短期波动主要受货币政策的预期调整驱动。然而，更值得关注的是其结构性转变：作为传统避险资产的美元需求正在下滑。美国政治风险加剧、财政前景不确定性增加以及对其制度独立性的质疑，正在削弱美债和美元在市场动荡时期的吸引力。
倘若这一态势延续，或将削弱国际社会对美元资产的兴趣，进而促使美元贬值，同时导致美国长期融资成本上升。为确保美元在国际金融领域的核心位置，重塑全球对美国政策稳定与可信度的信任尤为关键。
来源：联合国贸易网络