二十国集团发出了强烈信息：多边开发银行需要做得“更好、更大、更有效”。这是 2024年11月通过的二十国集团改革计划的标题，这项计划不仅确定了未来的发展之路，而且提出了包括13条建议和 44 项行动措施在内的详细路线图。

这一指导性计划的一项关键内容是要求多边开发银行在努力从自身资产负债表上撬动更多资金的同时，动员更多的私人资本来促进发展。世界银行集团和其他多边开发银行正在为实现这一目标快速行动，雄心勃勃的近期目标指日可待，这包括到 2030 年为低收入和中等收入国家筹集650 亿美元气候资金。私营部门对于实现世界银行集团和非洲开发银行到 2030 年让至少 3 亿非洲人通电的目标也起着关键作用。

然而，为了实现这些目标，我们需要认清阻碍私人资本进入新兴市场的障碍，除其他因素外还包括风险的问题。

毫无疑问，投资新兴市场存在风险，从货币贬值和监管不确定性到合同履行困难。但从总体来看，投资风险到底有多大？由26 家多边开发银行和发展金融机构共同发起的全球新兴市场风险数据库(简称GEMs)联盟，使这个问题的答案得到了更好的关注。GEMs汇总了 1994 年至 2023 年期间约 1.8万个开发项目的违约率和回收率数据，投资总额超过5万亿美元。GEMs 是新兴市场最大的信用风险数据库，目的是通过帮助投资者更好地评估风险来推动对发展中国家的投资。

世界银行集团面向私营部门的机构国际金融公司 （IFC） 对 GEMs 数据的分析对“新兴市场是高风险环境”的看法提出质疑。

以平均违约率为例， GEMs 投资组合中的私营部门企业贷款违约率为 3.6%，与发达经济体为主的投资组合中许多非投资级别企业的违约率相似。例如，标普评级为 B 的全球企业和穆迪评级为 B3 的全球企业的违约率分别为 3.3% 和 4%。

更重要的是，对于全球投资者来说，GEMs投资组合的违约率与风险评级相似企业的全球违约率的关联度不高。在过去三十年的六个主要全球经济承压时期，GEMs投资组合中新兴市场企业的违约率上升幅度低于发达经济体类似评级企业的违约率上升幅度。例如，在 2008 年全球金融危机期间，GEMs投资组合的违约率低于发达经济体的可比企业。换句话说，将新兴市场纳入投资组合的发达经济体投资者在最需要的时候收获了多元化投资的好处。

GEMs研究中最具突破性的结论之一，在于揭示国家主权风险评级与企业违约率之间缺乏显著关联。尽管主权评级历来被视作评估私营领域信贷风险的核心指标，但数据分析表明，若过度依赖该指标，可能使投资者对新兴市场企业风险产生系统性误判。

具体数据对比显示，在低收入经济体中，私营借款方的实际违约率仅为6%，较其主权信用评级对应的预期违约率（14%）缩减过半。值得注意的是，这种偏差随着国家收入层级的提升呈现明显收窄趋势。当观察高主权评级国家时，私营部门违约率与理论值的差异同样会显著减小。

关于违约后的资产回收情况，GEMs统计揭示出超预期的积极结果。新兴市场私营企业违约后的平均回收率达到72%，该数值不仅超过穆迪统计的全球贷款回收率（70%）和债券回收率（59%），更大幅领先摩根大通追踪的新兴市场债券回收水平（38%）。这一现象证明，即便发生违约事件，投资者仍能保持较高的资本回收能力。

在传统外资流入有限的市场中，多边开发机构通过技术转移与人才培育发挥着关键催化作用。这些机构不仅为企业提供财务管理优化、治理结构完善等咨询服务，还深度参与项目设计、融资架构搭建及实施过程监督。此类系统性风险缓释措施，客观上促进了违约概率的降低与违约后回收效率的提升。当前国际金融公司等机构正加速创新金融工具开发，着力推动私营资本参与规模扩张。

综合来看，将新兴市场纳入投资组合既能实现风险分散效益，又能助力资金紧缺经济体获得长期发展动能。这既契合二十国集团关于动员私营资本促进发展的战略方向，也印证了多边开发体系响应市场需求的实践效能。

来源：联合国贸易网络