二十国集团发出了强烈信息：多边开发银行需要做得“更好、更大、更有效”。这是 2024年11月通过的二十国集团改革计划的标题，这项计划不仅确定了未来的发展之路，而且提出了包括13条建议和44 项行动措施在内的详细路线图。

这一指导性计划的一项关键内容是要求多边开发银行在努力从自身资产负债表上撬动更多资金的同时，动员更多的私人资本来促进发展。世界银行集团和其他多边开发银行正在为实现这一目标快速行动，雄心勃勃的近期目标指日可待，这包括到2030年为低收入和中等收入国家筹集650亿美元气候资金。私营部门对于实现世界银行集团和非洲开发银行到2030年让至少3 亿非洲人通电的目标也起着关键作用。

然而，为了实现这些目标，我们需要认清阻碍私人资本进入新兴市场的障碍，除其他因素外还包括风险的问题。

毫无疑问，投资新兴市场存在风险，从货币贬值和监管不确定性到合同履行困难。但从总体来看，投资风险到底有多大？由26 家多边开发银行和发展金融机构共同发起的全球新兴市场风险数据库(简称GEMs)联盟，使这个问题的答案得到了更好的关注。GEMs汇总了1994年至2023年期间约1.8万个开发项目的违约率和回收率数据，投资总额超过5万亿美元。GEMs是新兴市场最大的信用风险数据库，目的是通过帮助投资者更好地评估风险来推动对发展中国家的投资。

世界银行集团面向私营部门的机构国际金融公司（IFC）对 GEMs数据的分析对“新兴市场是高风险环境”的看法提出质疑。

以平均违约率为例， GEMs投资组合中的私营部门企业贷款违约率为3.6%，与发达经济体为主的投资组合中许多非投资级别企业的违约率相似。例如，标普评级为B的全球企业和穆迪评级为B3的全球企业的违约率分别为3.3%和4%。

更重要的是，对于全球投资者来说，GEMs投资组合的违约率与风险评级相似企业的全球违约率的关联度不高。在过去三十年的六个主要全球经济承压时期，GEMs投资组合中新兴市场企业的违约率上升幅度低于发达经济体类似评级企业的违约率上升幅度。例如，在2008年全球金融危机期间，GEMs投资组合的违约率低于发达经济体的可比企业。换句话说，将新兴市场纳入投资组合的发达经济体投资者在最需要的时候收获了多元化投资的好处。

国际金融领域的重要研究发现显示，国家主权风险评估与企业信用表现之间存在显著脱节现象。传统投资评估中，主权信用等级常被作为衡量该国私营领域信贷风险的核心指标，但全球新兴市场(GEMs)的实证研究表明，这种评估方式可能造成对新兴市场企业风险的认知偏差。

值得注意的是，在低收入国家中，私营部门6%的实际违约率仅为主权评级模型预测值（14%）的42.8%。随着经济体收入层级的提升，这种实际违约率与理论预测值的偏离幅度呈现收敛态势。当分析对象转向高评级主权国家时，这种偏差同样趋于弱化。

在债务违约处置方面，新兴市场展现出优于预期的资产清偿能力。数据显示，新兴市场企业债务违约后的平均回收率达到72%，这一数值不仅超过穆迪全球贷款回收率（70%）和全球债券回收率（59%），更显著高于摩根大通新兴市场债券38%的回收水平。这种资产清偿优势为投资者提供了有效的风险缓冲。

对于外资参与度较低的市场，多边开发银行通过能力建设发挥着关键催化作用。其通过技术援助、治理优化咨询、项目全周期管理等服务有效提升本土企业的信用质量。特别是在项目可行性论证环节，这些机构通过专业辅导降低实施风险，客观上促成了违约率下降和清偿率提升的双重改善。当前国际金融公司等机构正加速创新资本引导工具，这为全球资本参与新兴市场投资创造了更有利条件。

这些实证研究为优化全球资产配置提供了新视角。投资者在获取组合多元化收益的同时，实际上也在推动发展中经济体的可持续增长。这种投资逻辑既符合二十国集团关于激活私人资本的战略导向，也验证了多边开发银行体系改革升级的实践成效。

来源：联合国贸易网络