与经济增速或通货膨胀等传统指标相比，不确定性的衡量并不容易，但经济学家们已经制定了一些可靠的代理指标。

其中，最著名的指标之一是经济政策不确定性指数，其考察了主要出版物中有多少新闻报道提到了不确定性、经济和政策。其他的指标则追踪了已公布的经济数据与经济学家先前预测值之间的差异。

这些年来，在经历了新冠疫情、通胀飙升、地缘政治紧张、气候灾害、技术快速发展带来的扰动之后，上述不确定性指标依然处于很高水平，因此，我们现在更好地理解了这种更大的不确定性会如何威胁金融稳定。它可能加剧金融市场出现动荡的风险，延迟个人和企业的消费和投资决策，并促使贷款机构收紧信贷供给。

一个重要的观察结果是：经济的不确定性与金融市场的不确定性并非总是同步的。我们在《全球金融稳定报告》中已经阐明，经济的高度不确定性与金融市场波动性不一定始终相一致。尽管如此，若市场波动再次卷土重来，其冲击可能对经济带来更广泛的影响。

如果用类似于全球金融危机时期那样上升的指标来衡量经济不确定性，那么在可能的经济增长结果中，增速最低的10%（也称为“下行尾部风险”）将减少1.2个百分点。这表示，如果以前预计全球经济在不利情况下增长0.5%，那么现在预计将会下降到0.7%。

不同国家在经济上的受影响程度不同。如果公共和私人债务相对于经济规模较高，上述影响将更加显著。

总的来说，严重的经济不确定性会增加我们所谓的与宽松金融背景相关的“宏观金融稳定的取舍”难度。一旦金融背景变得宽松，一般会加大对经济增长的期望，导致当年经济下行风险的降低。这是由许多因素导致的，包括利率的下降、资产估值的增加、信用利差的缩小，以及股市波动性的减少。然而，宽松的金融环境可能加剧债务的脆弱性，从而增加未来经济增长的下行风险。

我们研究显示，经济与市场脱节导致负面影响，可能引发金融市场波动激增和资产价格暴跌。

政策决策者需意识到经济不确定性带来的潜在风险，同时认识到其对跨境溢出效应的影响，可能引发国际金融传染。

政策制定者可通过增强框架信誉来提高确定性，如采用健全体系支持的财政、货币政策规则。此外，提高透明度、设计优质政策沟通框架可更有效引导市场预期，从而增强政策决策（对实体经济的传导）的可预测性。

考虑到不确定性的增加可能会导致债务脆弱性加剧实体经济的不利影响，因此决策者应主动采取适当的宏观审慎政策以缓解这些风险。在金融环境宽松且与经济整体不确定性脱节的情况下，这一点显得尤为重要。此外，财政政策应将财政可持续性摆在首要位置，以防止高企的公共债务推升融资成本，进而避免对宏观金融稳定构成破坏。

——本博客基于2024年10月《全球金融稳定报告》第二章“巨大全球经济不确定性下的宏观金融稳定”撰写。

来源：联合国贸易网络