两年以来，世界各国央行为抑制通胀实施了几十年来幅度最大的加息，而这可能还会继续下去。自2021年底以来，发达经济体的政策制定者平均加息约400个基点，新兴市场经济体则平均加息约650个基点。

大部分经济体正在应对这种政策大幅度收紧的影响，在过去一年里展现出了强大的适应能力。然而，其中一些经济体的核心通货膨胀率仍然较高，特别是美国和一些欧洲国家。因此，主要央行可能需要更长时间地将利率维持在较高水平。

正如我们在《全球金融稳定报告》中所详述的，在这种背景下，世界经济所面临的风险仍然偏向下行。虽然上述脆弱性最新评估的结果与我们4月份的评估相似，但一些银行系统目前所承受的急性压力已经有所缓解。然而，现在又出现了其他方面问题的迹象。

一个危险信号是个人和企业借款人的偿债能力下降，这就是“信用风险”。提高举债成本是收紧货币政策为了防止通胀所要实现的一个结果。然而，其中的风险在于借款人的财务状况可能已经岌岌可危，而更高的利率可能会加深他们的脆弱性，导致债务违约激增。

疫情期间，许多企业被迫关停，但其他企业则渡过了疫情并获得了健康的现金缓冲，这在一定程度上要归功于许多国家提供的财政支持。即使当时通胀有所上升，企业也能保护其利润率。但在利率更长时间保持更高水平的情况下，随着收益减少和偿债成本上升，许多企业正在动用这些现金缓冲。

事实上，《全球金融稳定报告》显示，在发达经济体和新兴市场经济体，名下现金仅能勉强支付利息支出的中小型企业的比例越来越大。杠杆贷款市场（财务状况较差的企业在该市场借款）的违约率正在上升。未来一年，随着超过5.5万亿美元的企业债务到期，这些问题很可能会恶化。

家庭也一直在借助缓冲区。发达经济体的超额储蓄较去年初的峰值水平持续下降（相当于GDP的4%至8%）。还有迹象表明信用卡和汽车贷款的拖欠率正在上升。

房地产行业也面临着逆风。住房抵押贷款通常是最大的家庭借贷类型，其利率现在远高于一年前的水平，侵蚀了储蓄并给房地产市场带来压力。在浮动利率抵押贷款占主导地位的国家，鉴于利率快速上升引发抵押贷款偿还问题，房价普遍大幅下跌。商业房地产面临着类似的压力：利率上升造成资金来源枯竭，交易放缓，违约率上升。

较高的利率也给政府带来了挑战。鉴于国外投资者要求更高的回报，前沿和低收入国家以欧元、日元、美元和英镑等硬通货借款面临更大的困难。今年发行的硬通货债券均具备较高的票面利率（或利率）。但主权债务担忧并不仅限于低收入国家，最近发达经济体长期利率的飙升就表明了这一点。

相比之下，主要新兴经济体鉴于经济基本面和金融健康状况比较符合预期的，基本上不会受到此类困难的效果，尽管流入这些国家的国外证券投资也有所放缓。

越来越多的证据表明借款人难以偿还贷款，但大多数投资者似乎并不关心。股票和债券市场总体健康，金融状况有所缓解，因为投资者似乎预计全球经济将“软着陆”——央行加息将成功抑制通胀，而不会引发经济衰退。

这种乐观情绪引发了两个问题：相对宽松的金融状况可能会继续加剧通胀；如果出现不利冲击（例如俄乌冲突升级），利率可能会大幅收紧。

如果金融状况急剧收紧，那些已经面临较高信贷风险的脆弱银行将面临压力。一些国家的调查显示银行贷款放缓，借款人风险上升是主要原因。如同在《全球金融稳定报告》中探讨的那样，在高通胀和高利率以及全球经济陷入衰退的情况下，许多银行将损失大量资产。如果一家银行的股票市值跌破其资产负债表的价值，投资者和储户就会密切关注该银行的前景，这可能会造成脆弱银行出现融资问题。在银行体系之外，在私人市场放贷的非银行金融中介机构（例如对冲基金和养老基金）也存在脆弱性。

令人欣慰的是，政策制定者能够防止不良后果的发生。各国央行一定要保持让通胀回归目标的决心，因为如果没有价格稳定，经济持续增长和金融稳定就不可能实现。如果金融稳定受到威胁，政策制定者应及时选用流动性支持贷款和其他工具来缓解严重压力并恢复市场信心。最后，考虑到健康的银行对全球经济的重要性，当局还必须进一步增强对金融部门的监管。

来源：联合国贸易网络