一、黄金行业的产业链基本概况

黄金是化学元素金的单质形式，是一种软的，金黄色的，抗腐蚀的贵金属。金是较稀有、较珍贵和极被人看重的金属之一。国际上，一般黄金都是以“盎司”为单位，中国古代是以“两”作为黄金单位，是一种非常重要的金属。不仅是用于储备和投资的特殊通货，同时又是首饰业、电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。

黄金行业的上游主要为金矿粉、金精矿原材料，中游为黄金勘探开采和加工冶炼，下游主要应用在黄金制品、黄金首饰、工业用黄金和各国央行储备以及投资等方面。

来源：弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

在国内，黄金开采及加工公司将精炼工艺外包给黄金冶炼公司及将制成的金锭出售给相同的黄金冶炼公司属于常见的行业惯例。由于取得冶金公司的营业执照成本较高，中国的冶金公司数目有限。冶金行业高度集中。在2020年，中国按金产量计的前十大冶金公司占中国冶金总量的约82.8%。

此外，仅具备上海黄金交易所注册会员资格的采矿及╱或冶炼公司有资格于上海黄金交易所（中国唯一的一个金锭交易平台）出售金锭。就主要由于会员总数限制而并无上海黄金交易所会员资格的采矿及╱或冶炼公司而言，只能将纯金出售给上海黄金交易所注册会员，由后者出售纯金。

二、黄金行业的产量情况分析

2007年以来，中国一直为全球最大的金矿生产国。

2017年，中国黄金市场经历了低迷的黄金市场消费（例如金饰）及收紧的监管控制，对之后的黄金供应造成了影响。监管机构发布了一系列政策，包括《关于加快建设绿色矿山的实施意见》及《关于推进黄金行业转型升级的指导意见》，强调环境保护的重要性并要求新矿山达到环境保护标准。2017年7月，自然资源部又颁布了《自然保护区内矿业权清理工作方案》，规定全面调查及逐步取消自然保护区中的现有矿业权，导致数个省份的金矿关闭。

自2017年以来，中国的黄金产量有所下降。此外，国家政策要求矿业加速绿色开采及逐步淘汰使用过时技术的矿业项目。黄金开采企业正面临环境保护及技术升级的巨大压力，进而导致黄金产量有所下降。

透过对中国主要金矿的黄金产量分析，大多数金矿年度勘探量及产量超过采矿公司采矿许可证所规定的数量，这意味着，黄金产量将在很大程度上由主要参与者的产能决定，而非采矿许可证。

2020年，新冠疫情对黄金开采行业的影响主要为对工作日减少及原材料及产品供应减少的影响，如支护材料及充填材料等。此外，大多数黄金开采公司的生产被延迟几周。原材料及产品的运输因新冠疫情造成的交通管制而受到影响。

新冠疫情正在加大对中国经济的下行压力。此外，全球疫情逐步蔓延导致国际市场恐慌及对国际经济的担忧，驱动金价上涨。且黄金开采公司增加产量，以于恢复生产后取得高价及利润。

来源：中国黄金协会、弗若斯特沙利文、高禾投资研究中心

三、黄金行业的需求情况分析

2021 年黄金需求增长明显，金饰需求占比有所提升。从消费量上看，2021 年黄金总需求回升明显，全球全年累计需求量达4021.3 吨，同比上升9.9%，同比增速达近10 年来最高水平。从需求结构上看，2021 年黄金在金饰制造、科技、投资以及央行等领域的需求比例分别为53.1%、7.9%、42.4%、11.1%，其中，金饰需求比例提升明显，较2020 年的31.7%增长了21.4 个百分点。

来源：世界黄金协会、高禾投资研究中心

中国金饰需求位列世界第一，2021 年达700.6 吨。从各国的金饰需求占比来看，中国的金饰需求在全球占据重要地位，2021 年占比高达36.3%，其次为印度（31.6%）、美国（7.7%）、俄罗斯（2.2%）、土耳其（1.8%）等。从中国金饰需求总量来看，2021 年中国金饰需求增长明显，全年金饰需求量为700.6 吨，同比增长61.7%。

来源：世界黄金协会、高禾投资研究中心

俄乌冲突下，国际经济格局将发生一系列变化，对黄金行业而言，或将引发新一轮黄金储备需求。弱势美元下，黄金战略地位提升明显，全球黄金储备需求将大幅增加。

从过去各国对黄金的储备情况来看，以中国为代表的各大新兴经济体在近20年间不断扩大自身的黄金储备。具体来看，近20 年内中国黄金储备提高了1,553.3 吨，印度黄金储备提高了318.9 吨，沙特阿拉伯黄金储备提高了180.1 吨，土耳其黄金储备提高了600.0 吨，韩国黄金储备提高了90.8吨。

展望未来，伴随传统主流货币美元的国际地位下行，短期内将难以出现可以替代美元的其他信用货币，全球各国的储备资产或将逐步转向黄金等资产。

来源：高禾投资